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上高金教授朱宁:愿赌而不服输的投资者 最终推升了泡沫

来源:网络 编辑:神一样 时间:2019-05-18 15:22

MBA中国网明天,上海高级金融学院朱宁教授将带来公开课《中国经济相对论》,让我们一起来回顾朱宁教授对“资产价格泡沫问题”的解读与思考,为明天的公开课做预习吧!

我们设想三个场景。第一个场景,你去买一个理财产品,年化回报是20%,买的时候渠道承诺提供刚兑。你心想跑得了和尚跑不了庙,可是最后发现和尚跑了,庙也跑了,本金没找回来,自己还面临50%的损失。你的感受如何?会采取什么行动?

第二个场景,你以五万块钱每平米的价格买了新房,签约三个月后开发商竟然降价了,降价之后你的感受如何?会采取什么行动?

第三个场景,你在五千点位的时候买入股指期货,本来以为能涨到一万点,后来发现跌到了三千点,现在连三千点也不到了,你的感受如何?会采取什么行动?

很多外国朋友遇到这三件事,会感到伤心,感到沮丧,感到失望。但如果你问他会采取什么行动吗?他会说晚上去酒吧里面喝一杯,回家再睡一觉。而中国的投资者会非常执着地向政府部门、向开发商讨个说法。可以说大量的投资者都是愿赌而不服输的,投资赚钱了没问题,亏钱一定要去讨说法。

你买了房子,开发商降价怎么办?去开发商门前讨说法。说法是什么?叫做期房降价必须补偿,不给补偿集体退房。如果开发商稍微有点觉悟,会意识到自己迟早都得把这个说法给出来。如果开发商觉得不能补差价,太坏规矩。可以怎么做?送你个车位,送你个精装修,免你几年物业费,总之得让蒙受损失的投资者觉得自己的要求得到了一定的满足。

而这就是中国的金融体系和西方的金融体系最大的区别。2016年我出版了一本书叫做《刚性泡沫》,讲的就是经济学里一个很普遍的概念:道德风险。所谓道德风险,就是有人替你承担风险、责任的时候,你一定不会像别人没有替你承担风险的时候那样对自己负责。

泡沫的很重要的特征是,一定有资产价格的快速上涨,以及上涨之后的大幅度下跌。泡沫意味着资产价格不会在一个水平上长期稳定,而资产的价格上涨是因为投机者不断买入相信价格继续上涨。

举个例子,国内房价这么高到底是为什么呢?因为有“丈母娘效应”,你这个小伙子没有房子别想娶我们家闺女。如果过去十年房价不以30%的速度上涨,而是以每年10%的速度下跌,丈母娘还有这个要求吗?丈母娘一定会说谁家有房子千万别娶我们家闺女。为什么丈母娘要求娶我闺女要有房子,那是她认为房子一定会增值。既然会增值,早买就是早投资,这样就有足够的金融资产和财富,随着房地产价格的进一步上涨,有房就意味着能够保证你们生活有最起码的物质条件。因此我非常不同意我们国内的房地产是刚需,国内房地产的刚需,更多是投资和投机的刚需,而不是自住需求的刚需。如果计算人均城市居住面积,中国在整个亚洲地区可能都是名列前茅的。

在这个过程中更有趣的是,泡沫形成的必要条件的参与者大多数不认为这是一个泡沫。如果我们都觉得房价是泡沫,不去买房子,房子就不会涨,反而会下跌,一下跌,泡沫就没有了。什么时候有泡沫?恰恰就在大家觉得这不是泡沫,自己不是最后一个接棒的倒霉鬼,才会推动价格进一步的上升。

关于泡沫,历史上曾经发生过很多荒唐的事件,接近五百年前郁金香狂热期间,一颗郁金香种子可以在阿姆斯特丹城中心买20个联排别墅,上世纪80年代中国吉林长春君子兰狂热期间,棋牌游戏,一颗君子兰可以卖90-100万人民币价格,这在现在相当于1.7-1.8亿。

“泡沫”的产生具有三个必要非充分条件,第一是极度宽松的流动性。第二是新技术的出现,如新的产品互联网、新的地区、新的概念及新的商业模式。第三则是政府兜底这一点是非常重要的。

回顾历史,从1987年的美国股灾,1998年以东南亚为首的新兴市场金融危机,2000年的互联网泡沫,2008年全球金融危机,手机棋牌游戏,过去三五十年主要经济金融危机或者泡沫背后,都有包括中央银行和证监会在内的各国政府的支持泡沫、推动泡沫发展的动机。因为如果一个资产泡沫如果可以持续的话,确实是一个利国利民的大好事。资产价格上升之后所有人都觉得自己有钱了,有钱之后我们更愿意花钱,自然就给企业创造更多的需求,企业为了应对这种需求,需要雇佣更多劳动力,整个产业链都是逐渐扩张的过程,直到这个资产价格上升到不能再上升。但是有一句老话,叫树不能一直长到天上去,资产的投资收益也是如此。

什么是刚性泡沫?因为大家都认为有了担保之后,自己去投资只会赚钱,而不会亏损。那这时最正确的做法就是借别人的钱给自己来赚钱,如果我知道一个投资项目一定会赚钱,一定尽可能的不花自己的钱,而是去借别人的钱。赚了大钱之后,把借别人的钱还了,剩下的所有利润是我自己的。这也一定程度上解释了,为什么我们在过去五六年时间里,中国整个国家层面债务水平上升的速度如此之快。因为所有人都认为借了钱没有还不起的风险,投资不会亏钱,亏钱有政府和其他机构替我兜底。

所以,过去很长一段时间,很多人认为投资不用本钱,投资没有风险,做坏事不会受到惩罚。有这样的心态,加杠杆是最合理的选择,加杠杆导致我们资产价格进一步上升。资产价格逐渐上升会吸引新的投资人进一步进入,进一步推高整个资产价格,最终形成泡沫,我们往往看到,很不幸,泡沫形成和界定之后是崩盘和漫长的调整。

而看目前的A股市场,目前还没有显现出特别大的生机。从PE和PB估值水平来讲,A股相比港股和美股仍然不算便宜。这是因为我们上市有限制,退市有限制,但资金创造和增长的速度却没有太多的限制。M2在过去16年增长16倍,这就导致目前的A股市场里,有太多的资金追求太少的资产。大家都愿意把钱投这里,最后看谁倒霉接那最后一棒。

刚性泡沫不是中国特有的情况,也不是这一两年特别出现的一个现象。随着全球各国选民政治越来越短期化,我们会看到政府越来越多的利用自己的资源,希望在短期能够熨平经济周期,推动经济增长。这种做法往往长期会导致资产价格有可能出现泡沫,导致债务问题有可能失控。

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