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壳资源幻灭:监管禁令是主因 提防次新股“壳化”

来源:网络 编辑:老司机 时间:2019-06-15 09:46

  壳资源概念的走势总会出乎意料。在去年10月底开始的那波行情以及近期的异动,似乎都在表明:壳资源概念从未离场。

  既然被称作“资源”,壳自然有它的价值。但过去的经验表明,壳炒作既不是市场主流,也无法统领行情,而且一旦壳炒作潮起,那就离“被监管”不远了。

  如果说壳资源对非上市公司还有一定价值,那么壳公司本身的投资价值则是在不断衰减。据本刊统计,借壳成功率连续几年下降,投资的胜率更是持续走低,有些投资者更因押宝壳公司而“一夜回到解放前”。

  这些变化的背后,是连续多年的严监管,而且新开板的科创板更是强化并精简了退市流程,基本堵上了一家公司成为“壳资源”的口子,若触及退市标准也是“从速退出市场”,退市时长预计仅为以往的一半。

  6月13日,出现在人们视野仅200多天的科创板火速开板。这是科创类公司的喜讯,但为壳资源类公司敲响了丧钟。在注册制的大方向下,IPO排队时间将大为缩减,退市却大为提速,“壳资源”将在科创板成为历史名词。

  科创板如此,其他市场的壳资源也迎来了十字路口。有分析认为,创业板禁止借壳上市的政策有望松绑。但可以对比的是,主板和中小板市场的壳公司们,当前就面对着资金的摇摆不定。

  从《红周刊》记者统计数据来看,最近5年多来借壳成功案例占比急剧萎缩,借壳上市难度加大。从今年借壳重组案例来看,*ST仁智(维权)和*ST赫美(维权)等个股资产重组计划堪称“闪败”。而壳资源炒作不断降温的背后是加大退市力度等严监管的直接推动,还有科创板和注册制的“釜底抽薪”,以及市场主流资金转向基本面投资的环境大变迁。

  值得注意的是,近年来一些次新股沦为“壳资源”,壳资源的队伍持续“壮大”。在这样的背景下,许多投资者不慎“触雷”损失惨重。

  疯狂壳炒作渐“熄火” 监管禁令是主因

  在以借壳上市为目的的资产重组案例中,借壳成功所占比例越来越小,壳价值持续萎缩。导致这一现象的主要影响因素是政策收紧。

  “乌鸡变凤凰”的戏法在今天的市场上越来越演不下去了。据统计,近几年的借壳成功案例占比在急剧缩小。

  Wind数据显示,以首次披露日期来看,2014年以来至今年6月13日,以“买壳上市”为重组目的的上市公司共计151家,其中传媒行业公司最热衷于“借壳”,其次为医药生物和公用事业公司。而从个股市场类型来看,游走在退市边缘的ST和*ST个股,其借壳重组的频次明显高于其他板块个股。

  《红周刊》记者分拆上述数据发现,5年来以“买壳上市”为重组目的的上市公司数量和成功案例(最新披露状态为重组“完成”或“过户”)占比均呈现急剧萎缩状态。例如,从数量上来看,2014年、2015年以“买壳上市”为重组目的的上市公司数量分别高达50家和56家,而2017年、2018年则仅有7家和11家,下滑明显。从借壳成功案例占比来看,2014~2018年度的数据分别为82%、62.5%、50%、42.85%和36.36%,同样是大幅下滑。(见附图)

壳资源幻灭:监管禁令是主因 提防次新股“壳化”

  这种趋势在今年以来得到延续。今年以来,共有8家上市公司首次披露“买壳上市”重组方案,从8家上市公司最新披露的重组动态来看,ST新梅新界泵业2家公司借壳方案目前证监会已经受理,东晶电子东音股份华通医药武汉中商4家公司则处于“董事会预案阶段”环节,而最让市场关注的是*ST赫美、*ST仁智“借壳”方案从宣布到失败均在1个月以内,其中*ST仁智4月9日首次披露重组方案,4月23日即宣告失败。“未能达成双方预期”或者“未能达成一致意见”是这两家公司对外的“官宣”理由。

  佳盛投资总经理王炜在接受《红周刊》采访时认为,*ST郝美重组失败主要原因在于壳资源质量不佳,“清壳”难度较大。他认为,优质的壳资源股需具备“三小原则”,即资产总额小、总营收小、财务费用小,“资产总额和总收入比较大的话,通常原有资产剥离起来就会比较麻烦,结合当前市场环境来看,市值和资产总额在15亿元以下,总收入10亿元以下是比较理想的状态。此外,财务费用代表着公司对外欠款,借壳方肯定不希望承担原有企业大量的债务,因此财务费用也是越小越好”。而从*ST郝美最近3年(2016~2018年)财务数据来看,其总市值14.14亿元(截至6月13日收盘),资产总额在43亿~70亿元之间,总收入在19亿~22亿元之间,财务费用从2016年的6317万元增长至2018年的1.85亿元。

  值得注意的是,借壳成功案例占比急剧萎缩发生在潜在壳资源不断增加的背景下。若以总市值单一标准来粗略衡量,2016年度全部A股3204家上市公司中仅有14家公司市值小于30亿元,占比仅为0.437%;但市场经过2018年的深幅调整之后,截至今年6月13日收盘,在3623家A股上市公司中多达926家公司市值在30亿元以下,占比25.56%,其中市值15亿元以下的就高达78家。

  “壳价值的萎缩,主要影响因素是政策收紧。”新时代证券研究所所长孙金钜对《红周刊》记者表示。2016年6月证监会出台了“最严借壳标准”,此后到2018年三季度前,并购重组政策持续收紧,IPO政策却是持续放松的,借壳上市相对IPO的时间优势被缩小,更多企业倾向于选择IPO的方式上市。证监会数据显示,截至今年4月5日,未过会企业中正常待审企业为275家,相较于IPO高峰时排队企业约900家的规模,呈现逐渐“见底”的趋势。“2016年以来IPO从申报受理到完成发行平均需要631天,而目前IPO加速解决了‘堰塞湖’问题之后,上市周期提速到一年左右。”孙金钜分析说。

  在孙金钜看来,市场环境和商誉也是壳价值萎缩的重要影响因素。“2015年以来,并购重组相关个股的股价整体上是持续下跌,极大地打击借壳方的积极性。借壳方案确定的对价在最终实施时经常面临大幅缩水的情况,实际上大大增加了借壳方的成本,这就导致了借壳案例成功率的下降。同时,从2017年开始众多并购重组形成的商誉开始爆雷,市场对于借壳上市之后形成的巨额商誉亦开始担忧(实际2018年已有不少借壳公司出现爆雷),从而导致股价的进一步下行,形成负向循环。”

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