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【广发策略】全盘阐析“科创板”

来源:网络 编辑:鲁迅 时间:2018-11-10 02:28

【广发策略】全盘阐析“科创板”

科创板:一次资本市场的“增量改革”

根据新华社,11月5日国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式特别宣布“在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”。科创板旨在以“增量”促“存量”改革,对一二级市场均将产生深远影响

理顺市场关于“科创板”的几点分歧

市场上关于科创板存在以下几点分歧需要理顺:1)科创板、创业板同属场内市场,与新三板、N板相异;2)刨除盈利性,科创板对上市企业门槛可能要高于创业板;3)注册制并不意味着审核标准放宽,相反在信息披露上更为严格。

●“科创板”制度展望可以参考哪些已有政策?

科创板制度设计展望可以借鉴最近的上交所、证监会表态以及15年战略新兴板初步方案、证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》、沪伦通CDR制度设计等已设计/已出台相关政策。

●“科创板”市场关心的核心要点解构

市场非常关心的核心要点还包括差异性安排、注册制、CDR承接、战略配售基金参与、一二级市场平衡等,我们分别进行具体阐析。

●“科创板”A股影响:经验复盘与长短期影响辨析

科创板对A股潜在影响可分为短长期视角:1)短期而言,考虑长线资金和CDR“学习效应”,创业板资金分流“负面效应”会变弱;成长股龙头估值收缩空间并不大;2)长期而言,“壳价值”进一步弱化取决于科创板上市门槛;无论从注册制试点还是资本市场结构优化来看,成长股估值体系将面临重塑。

●投资策略:“学习效应”下的科创板投资节奏

投资策略层面,可以参照新三板、CDR经验,复盘结论为:短期对成长板块风险偏好有提振作用,中期促进成长板块结构分化。我们认为,科创板推出在短期内会对成长板块有风险偏好提振作用,但考虑CDR“学习效应”,成长提振效应的时间会大幅缩短,资金分流的担心程度也会有所降低。短期建议关注直接受益的创投公司和风险偏好提振的成长龙头(计算机、通信);中长期内关注持续受益资本市场改革的头部券商

【广发策略】全盘阐析“科创板”

1科创板:一次资本市场的“增量改革”

根据新华社,11月5日,国家主席习近平在上海出席首届中国国际进口博览会开幕式并发表题为《共建创新包容的开放型世界经济》的主旨演讲,其中特别宣布“在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”,证监会、上交所随即围绕科创板意义、制度设计、下一步推进安排等积极表态。我们认为,设立科创板对于我国资本市场具备划时代的意义,对一二级市场均将产生深远影响,主要体现在以下几点:

科创板是在首届进博会上宣布设立,进博会是今年我国非常重视的主场外交活动,意味着科创板多了一层开放包容、未来代表我国创新成果的含义。

科创板是我国多层次资本市场布局的重要补充,旨在以“增量”促“存量”改革:1)对A股整体而言,将长期改变市场产业结构以及强化成长股价值投资理念;2)对创业板、新三板而言,“倒逼”其改善盈利估值不匹配、流动性不高等症结;3)在科创板试点注册制将提供经验借鉴,将加快全市场由“核准制”向“注册制”转变,注册制是成熟资本市场的重要制度特征。

科创板为PE/VC一级市场提供了新的融资和退出渠道,未来有望吸纳更多境内优秀创企(甚至境外创企)上市,让投资者共享我国高质量发展成果。

【广发策略】全盘阐析“科创板”

2理顺市场关于“科创板”的几点分歧

“科创板”横空出世后,市场对此理解上存在一定分歧,主要体现在概念理解、可能的制度安排等。理顺分歧点有助于我们正确理解科创板的重要意义,具体如下:

1)科创板、创业板同属场内市场,与新三板、N板相异

上交所提出“科创板是独立于现有主板市场的新设板块”。多层次资本市场布局分为场外和场内,区分标准在于设立方是否为交易所。因此,新三板、N板属于场外市场,而科创板、创业板属于场内市场:新三板由全国中小企业股份转让系统报价转让;N板(全称“上海股权托管交易中心科技创新企业股份转让系统”,简称“科技创新板”)15年由上海股交中心设立;创业板由深交所设立;科创板由上交所设立。我们认为,科创板作为场内市场未来采用竞价交易可能性较大,流动性将大大高于场外市场。

【广发策略】全盘阐析“科创板”

2)刨除盈利性,科创板对上市企业门槛可能要高于创业板

证监会提出科创板“将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排,增强对创新企业的包容性和适应性”。我们认为,“包容性”并不意味着“低门槛”,参考当年战略新兴板初步方案和CDR门槛,科创板可能定位“淡化盈利性+创新高标准”上市企业门槛,因此短时间内容大面积扩容的可能性较低。

3)注册制并不意味着审核标准放宽,相反在信息披露上更为严格

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