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【天风医药】迈瑞医疗百页深度:迈瑞人看迈瑞再上市(上)

来源:网络 编辑:谷歌 时间:2018-10-05 16:34

医疗器械2017年全球市场容量4,030亿美金,2016-2022年CAGR 5.10%,目前TOP10的市占率达到37%,最大市值的公司美敦力,2017年12月市值为1093亿美元,2017年销售额300亿美元,估值21.8倍PE,而迈瑞医疗的上市,将成为中国收入体量最大的医疗器械上市公司。我们看到迈瑞医疗2017年销售收入112亿,归母利润25.9亿元,同比增速61.8%,百亿体量仍然有惊人的增长。我们非常看好中国民族高端医疗器械的发展前景,尤其在2017年10月开始,国家政策对于高端医药和高端器械制造业的支持,将成为里程碑事件而持续支撑中国医疗产业发展的长逻辑,而2018年3月开始的中美贸易战将加速进口替代的进程。

从政策角度:

1. 创新供给和支持:创新医疗器械政策支持力度自2017年10月开始新纪元——详情请见2017年11月2日《重磅政策加码创新医疗器械,行业迎来发展新契机》

2. 中美贸易摩擦:进出口贸易的不确定性,将促进国家积极支持自力更生,优质龙头企业持续受益——请见2018年3月23日《内外政策环境共振,推动高端医疗器械国产替代》

3. 国产品牌产品力基础:国内器械公司从研发、人才、资金、研发和渠道实力、品牌等方面的积累程度来看,已经有一批优秀的国产医疗器械公司浮出水面,优质的产品是国产替代的基础;

4. 国产采购倾斜:国产医疗器械的各地政府支持文件,包括各地招标采购等;

5. 分级诊疗扩大基层需求:2009年开始的分级诊疗,于2015年开始推动落地,目前已经接近300个试点城市,2018年医疗部委人员的变动,将持续高效推动分级诊疗的医改政策。

6. 准入标准提升加速供给侧改革:自2014年开始,药监局对医疗器械准入出台系列政策加强监管,包括准入费用、对临床数据核查、飞行检查等等,医疗器械也在供给侧改革。2018年7月的疫苗事件,将进一步提升监管力度,有助于集中度的提升,竞争环境逐渐明朗,未来龙头的盈利状况改善。

从行业角度:

1. 医疗器械市场巨大,2017年全球约4030亿美金,全球增速为5-10%,而中国市场超过4000亿人民币,未来5年增长约为15-20%。作为最有潜力的新兴国家之一,中国市场具有的人口红利,随着老龄化的不断加剧,对于医疗器械的需求依然保持旺盛。

2. 全球医疗器械市场美国地区占比为40%,欧美等发达国家占比达到70%,而中国目前的占比为14%,依然有巨大的提升空间。

3. 目前中国医疗器械国产占比较低,除个别细分外(如心血管支架),大部分进口占比超过80%,具有极大的替代空间;

从企业发展角度:

1. 医疗器械细分子行业众多,需要选择空间大、前景好的细分赛道,再选择好的赛车手;

2. 医疗器械公司子行业空间不足,大格局需要外延式的发展,跨界不易,因此具有较强的产业整合能力的企业,将有更广阔的空间。本身具备平台价值(生产平台、研发平台、销售平台、质量体系平台)的企业将具有更强的先发优势,由于平台体系的搭建非一朝一夕的努力可以完成,因此医疗器械竞争格局相对固定,龙头强者恒强。

从估值和空间的角度:医疗器械是高度技术集中型的行业,美股成熟市场的器械市盈率中值(TTM,剔除负值)为64X,与医药企业相比26X,高出不少,中国医疗器械市场的人口红利、需求基础都比欧美具有更大的潜力,理应给予更高的估值。目前美股最大的医疗器械公司(美敦力)市值为1337亿美金,而中国作为全球重要的市场,具有诞生超级大公司的可能,迈瑞医疗则是该领域最具潜力的公司之一。

正文

1. 迈瑞医疗综合实力超群,国内医疗器械龙头地位

迈瑞医疗是中国领先的高科技医疗设备研发制造厂商,同时也是全球医疗设备的创新领导者之一。迈瑞医疗致力于临床医疗设备的研发、制造、生产、销售、售后,对产品进行全生命周期管理。产品主要涵盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域,各条产品线都拥有明星产品,如监护、彩超、血球等,市场份额排名前列。

迈瑞医疗是目前中国收入体量最大的医疗器械上市公司,2017年迈瑞医疗收入为112亿元,净利润26亿元。总部位于深圳,在全球设有8大研发中心,包括美国硅谷、新泽西及西雅图、深圳、南京、北京、西安、成都都设有研发中心,分管不同的产品和技术引进。

迈瑞是全球化的公司,2017年收入中有46%来源于海外市场,全球化的定位使得迈瑞成为具有全球影响力的企业。迈瑞医疗子公司和分支机构遍布全球30多个国家,其中包括约40个境外子公司,中国31个省自治区的44个分支,境内14家全资子公司,共计约98家子公司和分支机构。迈瑞产品已经销售至190个国家,其中监护、彩超、麻醉及配件可销售至北美等发达国家。公司产品的品牌力得到公允的认知,在国内外都具有较高的知名度和影响力。2015全球医疗设备供应商排行榜位列43(S&P CAPITAL IQ)。

迈瑞医疗实际控制人是李西廷和一致行动人徐航以各自控制的持股公司Smartco Development、Magnifice(HK)共计持股超过50%(PreIPO),具有绝对的控制权和决策权。

迈瑞医疗一直秉承以研发为核心,过去10年研发投入约占销售收入10%,并且长期坚持,目前有员工约8000人,其中硕士及以上人数占比超过65%,研发人员目前约有1700人,是少数的研发人员超过1000的企业。每年推出新产品7-12款,专利申请量超过2900项,其中近15%为美国发明专利,无论是技术、管理、营销、服务都在国内属于一流佼佼者。

公司创立之初,就制定了研发为核心和全球化发展的战略方向,并且一直坚持至今,如今看来,走出了一条属于迈瑞自己的独有的发展路径,内生性的跨产品线布局,难以被模仿也更难被超越。我们相信未来借助于资本的发展,迈瑞可以内生+外延双重驱动力继续长足发展。

公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股(A股)不超过12,160万股,募集资金57.5亿元。

2. 迈瑞医疗前世今生,一路荆棘初心不改

迈瑞成立于1991年,2001年进行股改,并于2006年9月作为中国医疗设备企业在美国纽交所成功上市,开启了全球化战略航程。2015年考虑中国市场的战略性意义,转战A股,于2016年完成私有化,2018年9月7日顺利拿到上市批文。

【天风医药】迈瑞医疗百页深度:迈瑞人看迈瑞再上市(上)

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