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沦为“通道”的凯乐科技 能成为专网通信业龙头吗?

来源:网络 编辑:live 时间:2018-07-13 11:09

  [下游客户与上游供应商渊源颇深,或从侧面印证了凯乐科技(600260,股吧)专网业务中下游指定上游需求的“迫切性”。而上市公司是否为了实现销售而进入这样的供应链体系,致毛利率相较同行被大幅压低,巨额资金被占用?]

  上市18年,先后讲了16个不同领域的“故事”,凯乐科技(600260.SH)自2015年切入专用通信行业赛道,开始变得专一起来。但两年多下来,凯乐科技对资金的渴求变得无比迫切,背后的原因是什么?

  7月6日,凯乐科技发布2018年半年度业绩预告,公司预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为60602万元到62334万元,同比增加75%到80%。公司称,本次业绩预增主要受益于主营业务专网通信收入与毛利率双双增加。

  2013年至2017年,凯乐科技营业收入分别为:19亿、17亿、32亿、84亿、151亿元。从数据来看,近两年营业收入暴增,但毛利率不高,且预付账款占款严重,以致被媒体解读为“增收不增利”。

  而外界的疑问不仅是“增收不增利”,对于公司的行业地位、盈利模式、销售和采购方式、核心竞争力等问题,此前曾受到上证所问询函的集中关注。

  业绩预增并不能打消所有疑虑,当前市场环境下,投资者最为关心的则是公司资金链的安危:专网通信业务迅速成为行业老大后,凯乐科技为何接受下游客户指定上游,且上游还占用公司巨额资金?在低毛利、资金被大比例占用的挤压下,公司基本面究竟处于何种状态?

  毛利率和市场占有率之争

  2000年上市时,凯乐科技主营业务为塑料硬管及管件、软管、管材、塑料零件等的制造与销售。上市以来,主业先后切换到房地产、教育、白酒、金融、智能穿戴、量子通信等概念领域。

  2015年凯乐科技开始接专用通信业务订单,当年仅接单而无营收记录。2016年、2017年,公司专网通信产品的营业收入为51亿、114亿,占营业总收入的比例分别为61.49%、75.98%。

  仅一年时间,专网通信业务便成为凯乐科技当仁不让的第一大主业。据凯乐科技在5月28日回复上证所问询函时提供的数据,凯乐科技的专网通信现有市场占有率已经高达10.84%以上,远超过排名第二的海能达(002583,股吧)。2017年海能达全年总的营收也不过24亿元。

  凯乐科技披露的在专网通信行业的市场占有率数据,让浸淫通信领域多年的海能达和信威集团(600485,股吧)颇为尴尬。但多家券商的研报还是将海能达称为“专网龙头”,另一份智研咨询集团的《2017-2022年中国专网通信市场供需预测及投资战略研究报告》,在行业领先企业部分没有提到凯乐科技。

  从毛利率对比来看,凯乐科技与海能达专网通信业务的毛利率差异巨大:生产专网通信终端加系统的海能达平均毛利率达到50%,而凯乐科技2017年的专网通信业务毛利率只有8.61%,2016年只有4.83%。扣除相关费用和税收后,公司这项主业的盈利能力可能只是与银行理财产品的收益率相当。

  据凯乐科技介绍,公司专用通信产品分两种业务模式:后端加工和多环节生产制造,前者毛利率4%,后者毛利率20%。后端加工,主要是检测测试及软件灌装加密;多环节生产制造,承接的工作从设计研发、集成总装到产品调试、软件灌装加密及测试检测等过程。

  从事软件灌装和检测的服务提供商,毛利率为什么会远低于主业为专网通信设备的硬件生产商,凯乐科技是处在一个怎样的行业竞争格局中?

  巨额预付账款

  凯乐科技专网通信件主要提供灌装和检测、集成总装服务,却要投入巨额预付款来采购专用通信元器件产品。

  2018年第一季末,凯乐科技预付账款余额98.8亿元,占总资产比例超过50%,达到历史最高值。

  从2015年凯乐科技接到第一笔专网通信订单始,预付账款即与往年相比出现大幅度剧增,2015年、2016年、2017年预付账款分别为13亿、62亿、97亿元。

  同时,预收账款也大幅度增加,2015年、2016年、2017年预收账款分别为13亿、42亿、45亿元。

  凯乐科技在回复上证所问询函的公告中对预付账款相关事项解释称,预付账款98%左右用于专网通信材料采购。材料供应商由下游客户要求和指定。

  凯乐科技解释称,“公司按比例采购相关的原辅材料及半成品……预付款金额的大小从一定程度能反映公司尚未完成的销售订单金额的大小,预付账款大幅增加是合理的”。

  凯乐科技专网通信两种业务模式,均为先与下游客户签订销售合同,再与上游供应商签采购订单。第一种业务模式下,公司与客户签订合同后,向上游预付全部货款;第二种业务模式下,签订销售合同后,客户预付10%定金。

  两种模式的采购条款均为:自签订采购合同之日五日内,向供应商支付预付款。第一种模式下,供应商6个月交付产品;第二种模式下,,供应商具体交货时间不清,但向下游客户的交货时间约为9个月。产品交付后五至十个工作日内,客户付清余下90%货款。

  购销两头的合同条款显示,后端加工模式基本不占用凯乐科技资金。但多环节生产制造模式下,凯乐科技预收10%,预付达100%,大量资金必然被上游供应商占用。2017年,多环节生产模式接受的订单从上一年的22亿元突增至79亿元,快要追赶上后端加工的91亿订单。虽然这种模式较后端加工模式毛利率更高,但每笔订单资金占用比例高达70%,资金占用时间至少九个月。且随着这种模式在订单总额中走高,滚动式经营资金占用势将使凯乐科技资金之弦越绷越紧。

  凯乐科技2017年末预付账款97.2亿元,其中专网通信产品预付款95.2亿元,预收账款45.1亿元,其中专网通信产品预收款42.7亿元,专网通信预收预付款差额52.5亿元。52.5亿差额中,后端加工业务预付预收差额为7亿元;多环节制造业务差额为45.5亿元。

  2017年末,专网通信在手订单为40亿,全部为多环节生产制造模式,按这一模式20%的毛利率计,凯乐科技预收预付缺口,应为32亿。与年末45.5亿元的多环节制造业务预付预收差额相比,账面余额超出按合同条款测算的金额达到13.5亿元。

  尽管凯乐科技称巨额预付存在合理性,并表示“预付账款将会是公司后续回笼资金的净流入”。不过,上述超额差异,以及较为罕见的上游供应商条款,恐难以打消上证所与投资者的疑虑。

  资金之渴

  巨额预收预付,使得凯乐科技现金流波动剧烈。2016年公司经营性现金净额-16.38亿元;2017年实现净利润约8亿元(合并口径),但经营现金净额只有1.59亿元。

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