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【招商宏观】还在怀疑外资买债的影响吗?——6月份境外机构人民币债券托管数据点评

来源:网络 编辑:战神 时间:2018-07-13 09:51

  根据中债登与上清所最新公布的2018年6月份债券托管数据,境外机构6月份单月共增持人民币债券1104亿元。分券种来看,境外机构6月份单月共增持利率债876亿元,其中增持国债794亿元,增持政金债83亿元;增持同业存单222亿元。

  核心观点:

  境外机构今年一季度成功抄底了人民币债券,目前这一趋势仍在延续,1-6月份境外机构累计增持了人民币债券3984亿元,其中国债3088亿元,占今年上半年国债增量的81%,虽然境外机构是否是上半年利率下行的核心因素存在争议,但边际上的影响显然不可忽视。截至6月末国债市场境外占比已达7.28%,今年以来提升2.31个百分点,按照目前的速度发展下去,明年1月末便有望达到10%的“日本标准”。

  从境外机构持有的券种结构来看配置需求可能占了主导地位,国债与政金债占比81%,短期限的同业存单占比仅13%;全球外汇储备中的人民币资产规模今年一季度增长了224亿美元(约合1500亿元),占了一季度境外机构人民币债券增持规模的95%,同样映证了以上判断。在我国资本市场开放的大背景之下,境外机构在未来继续稳步增持人民币债券仍是大概率事件。

  结合近期人民币汇率出现的大幅贬值多讲一点,“猴性”的股票资金客观上加大了A股市场以及外汇市场的波动,但有债券市场这一“佛性”资金稳步流入提供了部分对冲,至少我们不应当对未来人民币汇率走势看得过于悲观。

  以下为正文内容:

  一、还在怀疑外资买债的影响吗?

  一直以来我们团队都非常重视对境外机构的研究,无论是股市、债市还是汇市,我们一直强调需要逐步重视境外机构所起到的影响。

  对于债券市场方面,我们在今年上半年写过一篇文章《外资是如何抄底债市的?》,在文中便明确指出今年一季度债券收益率大幅下行的过程中,境外机构是其中重要的一股推动力量,客观数据表明境外机构几乎是唯一成功抄底的一方。如果按照我们此前搭建的实证模型进行估算,一季度下行的14bp中约有40%是境外机构贡献的。当然,这一幅度仅是静态情形下的估算并不一定准确,但境外机构境外机构确实是一季度利率债(特别是国债)的主要增持机构,而且这一情况一直延续到了6月份,与此同时,国债市场境外占比今年以来也得到了快速提升,截至6月底为7.28%,今年以来已提升超过2个百分点,按照现在的情形发展下去,明年1月末国债市场境外占比就有望达到10%的“日本标准”,这对我国债券市场而言也将是里程碑式的事件。

  分机构来看,今年1-6月份,境外机构增持了2088亿元人民币国债,而在此期间广义基金、保险、非银、商业银行等机构仅分别增持了460、308、13、-70亿元,增持力度与境外机构的差距较大。

【招商宏观】还在怀疑外资买债的影响吗?——6月份境外机构人民币债券托管数据点评

 
  从总量的角度来看也能得到类似的结论。在去杠杆、严监管的大背景之下,中债登与上清所今年1-6月份托管总量净增加了3.85万亿元,境外机构贡献了其中的3984亿元,占比10%;利率债托管总量净增加了9281亿元,境外机构贡献了其中的3246亿元,占比35%(此外,累计增持力度最大的是商业银行3522亿元,占比大约38%与境外机构接近,但商业银行主要是在5、6月才连续两个月增持了近2000亿元政金债);国债托管总量净增加了3796亿元,境外机构贡献了其中的3088亿元,占比高达81%。

  数据罗列到这里,还继续在怀疑境外机构对我国境内债券收益率的边际影响吗?至少我认为这确实是不大合适的。

  既然境外机构不可忽视,那投资者关心的下一个问题可能便是未来境外机构的增持行为会怎么变?如何紧密跟踪境外机构的增持情况?说实话我们目前也缺乏这一方面的高频数据,但至少我们可以从境外机构的持有动机上做一下简单的趋势外推。

  从持有券种结构来看,国债以及政金债占了81%,期限较短的同业存单作为第三大类券种也仅仅占了13%,似乎配置需求在境外机构目前的增持行为中占了主导,那可能也就意味着中美利差、人民币汇率走势、乃至全球避险情绪等因素在未来即便出现恶化,也不会导致流入我国债券市场的国际资本戛然而止,而过去几个月的数据也已验证这一点。

此外,从最新公布的2018年一季度全球官方外汇储备的币种结构数据可以看到,其中人民币资产已由2017年末1225.8亿美元上升至1449.5亿美元,单季度增加了223.7亿美元(约合1500亿元人民币),在不考虑汇率折算因素以及资产价格波动的前提下,这一部分1500亿元可能便是今年一季度境外机构流入我国债券市场的主要增量资金,因为事实上今年一季度境外机构也只累计增持了1575亿元人民币债券,粗略算占比达到了95%。

 
  此外,从最新公布的2018年一季度全球官方外汇储备的币种结构数据可以看到,其中人民币资产已由2017年末1225.8亿美元上升至1449.5亿美元,单季度增加了223.7亿美元(约合1500亿元人民币),在不考虑汇率折算因素以及资产价格波动的前提下,这一部分1500亿元可能便是今年一季度境外机构流入我国债券市场的主要增量资金,因为事实上今年一季度境外机构也只累计增持了1575亿元人民币债券,粗略算占比达到了95%。

而对于占比较小的交易性资金部分,前面所提到的中美利差以及VIX因素在今年上半年并不算友好,人民币汇率1-2月份明显走强之后便进入了震荡状态,4月份也开始随美元指数走强进入了贬值阶段,但境外机构对于人民币债券的热情并未消退。对于收益率下行的预期以及人民币汇率对冲成本的下降,是当前以及未来吸引交易型境外机构继续增持人民币债券的关键因素。

 
  而对于占比较小的交易性资金部分,前面所提到的中美利差以及VIX因素在今年上半年并不算友好,人民币汇率1-2月份明显走强之后便进入了震荡状态,4月份也开始随美元指数走强进入了贬值阶段,但境外机构对于人民币债券的热情并未消退。对于收益率下行的预期以及人民币汇率对冲成本的下降,是当前以及未来吸引交易型境外机构继续增持人民币债券的关键因素。

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