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白糖年报:冬景似春华

来源:网络 编辑:白娘子 时间:2018-01-13 23:33

  2018年白糖期货行情展望及投资策略

  国泰君安期货产业服务

  周小球:产业服务研究所高级研究员,郑州商品交易所2016、2012、2011、2010 年高级分析师,证券时报、期货日报2017、2016、2015年最佳农产品(000061,股吧)分析师,上海证券报2011年最佳农产品分析师。

  我们的观点:2018年,虽然国内白糖市场已经处于熊市周期,但是市场缺乏深幅下跌的基础且市场已经通过期货价格深度贴水提前反映了基本面变差的预期,期价继续下跌的空间有限,反而容易出现修复贴水的行情。

  我们的逻辑:供求理论下的边际成本定价逻辑继续主导市场,市场价格由边际成本最高的价格决定,市场需要给国内生产企业利润、需要给配额外进口利润,这仍将是市场的共识。国际市场处于增产周期的第一年,解决供应过剩问题还需要时间,因此国际糖价仍需要较长的时间来完成筑底工作。国内市场产需缺口大,加上有行业自律、贸易救济以及打击走私等政策的保护,市场始终维持供应总量不足状态,糖价缺乏深幅下跌的基础。

  投资建议:2017/18榨季,我们认为广西白糖现货价格的均衡区间在5900-6200 元/吨,价格在5700 元/吨以下以及6300 元/吨以上都不会持续很长时间,节奏重于趋势。推荐策略:基差大于400元/吨时的补贴水机会,参考价格5500-5800元/吨。

  1、2017年白糖期货走势回顾

1.1 2017年1-5月:在6500-7000元/吨的区间内震荡

 

1.1 2017年1-5月:在6500-7000元/吨的区间内震荡

  影响因素:国内强政策预期、国际增产预期

  季节性因素使得1月份市场的现货压力较大,但是基于提高关税的预期,市场对于远月的预期又较好,因此市场价格仍维持在6500-7000元/吨的区间。2月份以后,国际市场开始受到巴西等国增产预期的影响,国际糖价从21美分/磅快速下跌至16美分/磅。

  1.2 2017年6-7月:震荡下行

  影响因素:中国提高关税,原糖创新低

  6月份,中国提高关税的预期做实、而印度减产低于预期,国际原糖价格继续下跌至13美分/磅的新低位置。受原糖价格下跌以及走私阶段性放量影响,国内糖价跟跌明显,期货价格一度跌破6000元/吨,现货价格则跌至6350元/吨,市场表现为配额外进口成本拉着远月期货价格、远月期货价格拉着近月期货价格,近月期货价格拉着现货价格往下走的过程。虽然国际和国内糖价下跌明显,但是国内价格仍一直处于广西生产成本之上。

  1.3 2017年8-12月:区间震荡

  影响因素:期货多头接货

  7月份,SR1709合约价格大幅度贴水现货,市场多头开始主动接货,期货价格企稳回升至6500元/吨附近,现货价格小涨;SR1709合约交割结束后,市场再次担心走私放量以及现货抛盘,期货价格再次下跌至前低位置;但是市场并没有看到明显的抛盘,反而在SR1801合约上看到了更强势的多头,市场再次上演修复贴水行情。

  2、2018年国内白糖市场处于熊市周期

  我国白糖市场历来有三年一个周期的说法,大致上3年牛市连着3年熊市,周而往复。从周期而言,市场认为本轮周期再次走到了熊市阶段,糖价下跌大势所趋,但是我们认为这一轮周期是牛熊相生相克,熊中有牛、牛中有熊。

  2.1 国内糖市周期性走势明显

  国内糖市周期性走势表现为涨跌的时间跨度相对稳定、价格走势有很强的趋势性(见图2):

  涨跌的时间跨度相对稳定指的是上涨和下跌时所经历的时间跨度有一定的规律;

  价格走势有很强的趋势性指的是一波行情起来,趋势会一直延续下去。

2.1.1 农产品的定价理论

 

2.1.1 农产品的定价理论

  从长周期来看,农产品的供给和需求都富有弹性,主要以供求理论来定价,即供小于求时价格上涨、供大于求时价格下降;中短期而言,需求弹性小,供给富有弹性,适合发散型蛛网模型(见图3、4),即价格与产量互相影响。农产品的产量既定以后,一年里大的价格趋势就基本确定,当供大于求时,价格通过下跌的方式来抑制供应、增加需求;反之当供小于求时,价格通过上涨的方式来抑制需求、增加供应。

蛛网模型的其中一个前提是价格由供应量决定、供应量由上期价格决定,虽然当期的价格由当期的供应量决定,但是当期的供应量却是由上期的价格决定,这说明价格和供应实际上有一个周期的时滞。当T1期供应偏少,价格上涨,T1期的高价格决定了T2期的供应会增加;而T2期的高供应决定了T2期的价格会下跌,而T2期的低价格决定了T3期的低产量,循环往复(见图5)。

 

蛛网模型的其中一个前提是价格由供应量决定、供应量由上期价格决定,虽然当期的价格由当期的供应量决定,但是当期的供应量却是由上期的价格决定,这说明价格和供应实际上有一个周期的时滞。当T1期供应偏少,价格上涨,T1期的高价格决定了T2期的供应会增加;而T2期的高供应决定了T2期的价格会下跌,而T2期的低价格决定了T3期的低产量,循环往复(见图5)。

 
  蛛网模型的其中一个前提是价格由供应量决定、供应量由上期价格决定,虽然当期的价格由当期的供应量决定,但是当期的供应量却是由上期的价格决定,这说明价格和供应实际上有一个周期的时滞。当T1期供应偏少,价格上涨,T1期的高价格决定了T2期的供应会增加;而T2期的高供应决定了T2期的价格会下跌,而T2期的低价格决定了T3期的低产量,,循环往复(见图5)。

2.1.2 白糖定价的特殊性

 

2.1.2 白糖定价的特殊性

  白糖是特殊的农产品:

  白糖的原料90%来自于甘蔗,季产年销,符合农产品的特征;

  一年种三年收:不同于一般的农作物一年种一年收,我国的甘蔗普遍是一年种三年收。

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