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李海辉:把握金融演进规律 加快我国创新金融模式发展 | 央行与货币

来源:网络 编辑:三哥 时间:2020-01-19 18:54

  文/中国人民银行营业管理部李海辉

  金融4.0的智能金融模式,是未来金融变革的方向。本文通过分析当前发达国家创新金融的主要特点,借鉴国外经验,为完善我国金融模式提出了几点建议。文章提出,加快转型并实现创新增长是我国经济实现跨越的最优路径。

  目前,我国经济已经进入工业化后期,靠规模扩展和投资拉动不足以维持经济高速增长,加快转型并实现创新增长是我国经济实现跨越的最优路径。推动创新经济发展需要相应的金融配套措施和政策支持,这就需借鉴国外经验,加强顶层设计,加快构建我国支持创新的现代金融模式。

  发达国家金融模式演进路径

  以经济主动力为标准,可以将现代经济体系大致分为四个阶段:蒸汽机时代、电力电气时代、通讯时代和智能时代,简称为工业1.0~4.0,与之相配合的金融模式可以相应称为金融1.0~4.0:

  金融1.0:处于大厂房、大设备的工业生产体系阶段。债权融资以抵押质押等担保形式信贷为主;股权融资处在内源融资阶段,公司创始人或联合创始人以自有资金为启动资金,手机棋牌游戏,也可以吸收一部分个人资金入股。

  金融2.0:工业生产体系变得更加轻便。债权融资逐渐从抵质押向信用融资方式变迁;股权融资则由私募股权投资交易向柜台交易与股票市场并重趋势发展。

  金融3.0:创新观念深植人心,债权融资逐渐由信用评价向企业信用评价和公司估值并重转变;股权融资则形成了风险投资、柜台交易、场内交易等一系列的制度安排,主要以公司价值评估为风控指标。

  金融4.0:未来金融变革的方向,是个性化融资和智能融资相互融合发展的过程,也是股权融资和债权融资加快融合发展的模式。

  当前发达国家创新金融的主要特点

  金融基础设施发展完备

  一是企业信用评级体系走向成熟。大危机前,美国大部分公司发行的都是有担保的债券。大危机中发现,担保债券的发行公司因无法偿还债务而发生倒闭的概率明显高于无担保债券的发行公司,担保降低了投资人对公司本身经营状况的审查,一旦风险来临其损失概率就会更高。大危机后,投资人逐渐将注意力从实物资产担保转向企业的经营状况和财务状况,市场开始重视借贷主体还本付息能力和还款意愿。这使信用评级服务的理念和手段得到了快速发展,到20世纪70年代,信用评级逐步走向成熟。

  二是个人信用评分标准化发展。美国个人信用评分始于19世纪40年代末,许多基于统计学和运筹学的定量分析工具被使用,经过较长时间的实践,信用评分的体系和方法得到了完善与推广。后来,美国的银行业又将一些非参数模型和人工智能模型引入信用评分中,进一步提高了信用评分的科学性。

  三是风险管理工具丰富。资产支持证券、票据支持证券、可转换债券、可赎回债券以及具有安全条款或优先级不同的债券等金融衍生品市场得到了快速发展。同时,信用违约互换、信用利差期权以及总收益互换等信用风险管理工具纷纷被创造出来,不仅为加强信用风险管理提供了工具,也为计算信用风险利差奠定了基础。

  债权融资以风险定价与管理为核心

  一是信用风险定价管理技术快速发展。随着金融机构的风险管理体系在市场风险管理方面的考验日益严峻,他们越来越感到在信用风险管理方面的薄弱,逐步抛弃了简单的信贷限额管理而不断强化信用风险暴露的定价管理。1974年Merton基于信用风险理性预期理论提出了关于信用风险的结构模型,目前该理论已经成为现代信用风险管理的理论基础,它和期权无套利定价方法一起成为现代信用风险定价的两大主流理论。根据该模型可以确定金融工具信用风险的利差结构和期限结构,可以加强资产组合的信用风险管理。

  二是资产组合风险管理方法完善。参考标准普尔或穆迪公司评估的信用等级及其变动情况,资产组合有效地分散配置可以降低风险。摩根大通、美洲银行等开发了信用风险矩阵(Credit Metrics)模型,美国旧金山市KMV公司研发了KMV模型等,用于计算贷款资产组合价值的远期分布。用蒙特卡洛方法将穆迪公司的违约评级研究模拟5万次后,发现对于总体处于BBB评级和15%信用相关性的资产组合,在95%的置信概率下信用风险损失在4至27个基点(BP)之间,棋牌游戏,实际信用风险平均损失13个BP。

  三是信用风险处置手段多样。由于经济周期和产业、区域特性的影响,系统性信用风险始终存在。降低系统性信用风险需要管理部门加强信用管理和风险对冲,主要方法包括:加大对信用风险的补贴和容忍度、计量适宜的资本要求、强化金融市场信息传导的基础设施建设以及加强经营主体的风险监管要求等。

  股权融资模式以公司价值评估为基础

  一是股权投资体系基本形成。美国第一家真正意义上的私募股权投资公司是成立于1946年的美国研究与发展公司(ARD)。1971年美国推出了适合小企业股票发行交易的纳斯达克股票市场。1958年美国颁布《小企业投资法》,成立了准政府性质的小企业投资公司。1978年美国允许养老金以有限合伙人(LP)的身份投资私募股权投资基金。1987年美国股灾促使风险投资机构转向并购投资基金、增长型基金。1996年美国颁布了《公众风险投资基金法》,允许一些特定的风险基金向社会募集资金并加强监管。进入21世纪,股权投资开始通过IPO募集资金。时至今日,美国形成了从天使投资到风险投资到私募股权投资到上市融资的完整的、流水线式的体系。

  二是公司价值评估技术加速积累。公司价值评估在企业经营和股权融资决策中处于核心地位。公司的股权转让和合并重组都以公司价值评估为决策基础。公司价值评估决不是简单地由各单项经公允评估后资产和债务的代数和,而是一种对企业资产综合体的整体性、动态性的价值评估。经过技术发展和长期经验积累,公司价值评估模型主要包括资产价值评估以及期权价值评估等模型。

  三是股权投资交易和退出非常便利。股权投资的基本原则是风险收益能够覆盖投资损失并有适度收益,取得最佳收益的关键不仅在于基于公司价值评估的交易价格,还在于在最佳的时间点进入、退出和转让股权。美国股票的柜台交易和场内交易系统较为发达,同时股权资产也足够大,投资人总能便利地找到交易对手,以合意的价格购进、转让和退出股权,从而实现盈利预期。

  智能金融以个性化供求为主要特征

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