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鹏华基金陈璇淼:A股进入“新价值投资”时代

来源:网络 编辑:live 时间:2020-01-17 22:09

鹏华基金陈璇淼:A股进入“新价值投资”时代

  历史上看,A股市场的有效策略是持有白马成长股。这些并非被打上某种风格标签的,而是业绩能长期保持增长,具有比较强护城河的龙头企业。由于护城河强,这一类公司的业绩增长确定性往往是比较高的。

  鹏华外延成长的基金经理陈璇淼,讲起公司,总能滔滔不绝,许多数字如同印刻在她的大脑中。从投资风格上看,她也有一些优秀基金经理的特点:投资风格不激进、行业配置相对分散、个股持仓比较集中,喜欢确定性高的公司。本质上来说,这是一种相对保守又有效的方法,通过长期持有优秀的公司获得收益,而非比拼自己的交易能力。陈璇淼在一年、两年、三年的业绩排名都在前10%,并且长期保持着低换手率。

  陈璇淼投资上有几个特点:

  1.行业配置分散,个股持仓集中,强烈的自下而上特征,大量时间用来构建对持仓公司基本面的研究,不做择时;

  2.投资中追求业绩增长的确定性,而非业绩增长的弹性,持仓几乎全部是大白马,小市值股票占比少;

  3.偏好左侧投资,不追趋势,擅长在白马股出现非理性下跌时逆向买入。重仓股越跌越买,不去追短期风口;

  4.更多基于科学的投资方法,而非基于艺术,对每一个持仓或者重点关注的公司都会自己拆三张表和构建未来增长模型,理解公司业绩增长的驱动力。

  相信白马而非黑马

  陈璇淼说话时语速极快,对于每一个问题几乎没有任何考虑就脱口而出她的答案,说明对于投资的许多问题,她都经过深思熟虑。在投资中,她提到最多的一个词是“大白马”。每一个行业,手游,她买的都是里面的龙头企业。很少买小市值股票或者从未证明过自己的股票。

  关于买白马还是黑马,不同风格的投资者也有自己的偏好。大白马的特征是确定性强,黑马的特征是弹性大。就如同一个班级里面的好学生和中等生。好学生上一次考试拿了90分。那么下一次考试即使拿到满分100,也只有10分的提升空间。中等生上一次考试拿了70分,那么下一次考试如果拿到满分,就有30分的提升空间。当然,大部分时候最终结果是,好学生每一次考试都是好学生,中等生每一次考试也都是中等生。

鹏华基金陈璇淼:A股进入“新价值投资”时代

  图片来源:摄图网

  陈璇淼喜欢长期持有白马股,也是基于这种确定性。她的组合中,市值超过1000亿股票的数量,远高于市值低于100亿股票的数量。只有在确定性面前,个股的调整才不会让她感觉心慌。甚至许多时候,她看到重仓股越下跌,越是敢加仓。毕竟这些确定性白马股的下跌,意味着公司的估值变得越来越便宜。

  此白马非彼白马。陈璇淼对于白马的定义是,各个行业具有极强竞争优势的企业。而非“外资会持续加仓”或者打上“核心资产”标签的白马股。她对于自己买入的每一个公司,都会构建财务模型,进行深度研究。买入一个公司,并非任何外部的趋势,而是基于公司的基本面价值。

  组合持仓三类企业

  陈璇淼喜欢持有换手率很低,具备成长性的好公司,而不是偏向低估值的风格。事实上,A股的白马股基本上都是以成长股为主,这些公司估值不算特别便宜,棋牌游戏,但是具有持续增长的特征,通过业绩的增长消化估值。低估值风格,容易买到价格便宜但资质一般的公司。

鹏华基金陈璇淼:A股进入“新价值投资”时代

  图片来源:摄图网

  此前通过对巴菲特的“投资进化史”研究发现,其超额收益中最大的因子是质量因子,而非估值因子。巴菲特的成功,并非来自买便宜货,更多依靠长期持有优秀的成长股。低估值策略中的收益,许多来自“交易”。用5毛钱价格去买价值1元的公司,等到了1元左右就卖掉寻找下一个“烟蒂股”。

  此后,芒格的出现真正进化了巴菲特,他告诉巴菲特只要用合理的估值买入优秀的公司,然后拿着不动就行了。不需要找一个个烟蒂股去做交易了。低换手率背后,是通过选出优秀的公司并长期持有。价值成长类的投资风格,往往换手率比纯低估值策略更低。

  陈璇淼的投资组合中,主要持有三类具备成长性的白马龙头股。第一类是商业模式一流的公司。陈璇淼认为,A股市场有四个公司具备超一流的商业模式,可以长期持有。他们分别是白酒、家电、保险和银行中的四家龙头公司。比如某白酒龙头,ROE至今还在不断扩张,现金流非常好,同时具备占领用户心智的品牌。再比如某保险行业龙头公司,其ROE远高于其他竞争对手,并且受益于保险行业长期的复利效应实现持续增长。另外一家白电行业龙头企业,不仅仅品牌在其领域处于寡头垄断状态,手机棋牌游戏,而且每年盈利增长都超市场预期。

  类似于这种商业模式极好,可以长期持有的企业,陈璇淼会长期持有在其投资组合中。在景气度上行时,会多买一些。在行业景气度下行时,会降低一些配置。

  第二类属于具有超级赛道的高成长企业。这些公司处于高速成长的行业中,行业总量在持续扩张,公司长年保持30-40%的盈利增长。估值不算便宜,但成长性确定。随着时间的推移,动态估值比较便宜。这种公司属于长期牛股,但许多人拿不住。

  第三类属于行业景气度上行的,而且持续性要超过两年。在2018年底的时候,陈璇淼就看好养殖和5G通信两个板块,认为这两个行业具有两三年维度的行业景气。比如养殖行业,龙头企业持续的产能扩张和低于行业的养殖成本给公司带来非常高的ROE回报。

  关于5G通信行业,陈璇淼通过研究发现这个行业在未来几年将出现量价齐升现象,这是经典的成长股特征。未来几年5G基站数量将出现持续两年以上的大规模增长,同时基站价格相比4G时也会上涨。在这条产业链中,主设备和PCB是受益比较确定的资产,背后的核心就是行业格局很好。

  行业格局决定了龙头企业的盈利能力。为什么家电龙头股持续上涨而自主品牌乘用车没有长期牛股出现,核心在于乘用车的竞争格局比较弱,受消费者喜爱的品牌在持续变化,各品牌乘用车各领风骚一两年。而家电的竞争格局越来越稳固,龙头公司产品价格一降市场份额就将王者归来。

  业绩归因来自选股

  大部分基金经理的业绩归因无非来自三个方面:自上而下的择时,行业配置和个股选择。陈璇淼管理的产品在过去一年、两年、三年的业绩都排名前10%。在谈及业绩归因的时候,陈璇淼很明确的表示,主要是通过个股选择。

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