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奇瑞:何以“变道”?

来源:网络 编辑:黑马吧 时间:2019-12-04 13:18

今天,长江产权交易所发布公告,奇瑞控股和奇瑞汽车股改项目已成交,新股东方为青岛五道口新能源汽车产业基金企业(有限合伙)(下称“青岛五道口”)。增资扩股交易全部完成后,新股东将同时拥有奇瑞控股和奇瑞汽车51%的股份。

站在芜湖奇瑞汽车研究院楼顶往南望去,大片低矮方正的厂区映入眼帘。

正对面是奇瑞汽车股份有限公司(下称“奇瑞汽车”)的车间,奇瑞汽车的四周,大大小小分布着近200多家配套企业,它们最主要的工作,就是把各自生产的配件运送到奇瑞的车间,组装成一台台汽车,再由大板车运往全国各地。

视线继续往南,是美丽的银湖。银湖周边有10多个住宅小区,周遭还有医院、学校、酒店、餐厅等。

夜幕时分,下班的人们驾驶着多数是奇瑞牌的汽车从不同的厂区驾出,他们或相聚在某个餐厅,或回到各自的家。小区内灯光依次亮起,祥和的夜晚拉开帷幕。

“20多年前,芜湖城北还是一片荒地,奇瑞改变了这里。”奇瑞汽车一位老员工对第一财经记者说道。

但如今奇瑞汽车和母公司奇瑞控股集团有限公司(下称“奇瑞控股”)不再是芜湖市的香饽饽。2018年,在当地主管部门的首肯下,奇瑞控股和奇瑞汽车发起了第一次股改,但以失败告终。2019年,奇瑞控股和奇瑞汽车再次发起了第二次股改行动。

今天(12月4日),长江产权交易所发布公告,奇瑞控股和奇瑞汽车股改项目已成交,新股东方为青岛五道口新能源汽车产业基金企业(有限合伙)(下称“青岛五道口”)。增资扩股交易全部完成后,新股东将同时拥有奇瑞控股和奇瑞汽车51%的股份,奇瑞控股和奇瑞汽车将改制,芜湖将与其一手培育的奇瑞汽车渐行渐远。

对奇瑞汽车来说,改制无疑是一次全新的“变道”,但其前景不可预知。

奇瑞:何以“变道”?

债务危机

奇瑞诞生的背景可以追溯到1993年,当时经济落后的芜湖市开始着手建立自己的汽车产业。1995年,时任芜湖市市长助理的詹夏来负责芜湖汽车厂的工作,次年他将原本在一汽大众工作的尹同跃招徕至芜湖,开始整车项目的筹备。

1997年,奇瑞汽车在原安徽汽车零部件公司基础上建立。1999年12月18日,第一辆奇瑞风云轿车驶下生产线。当时正处中国严控汽车产能的时代,奇瑞汽车并没有获得“准生证”,法律上不允许上市销售。如同其他地方的做法,在地方政府的运作下,棋牌游戏,奇瑞风云先是进入芜湖出租车市场,之后登上芜湖客车目录,以客车名录在其他省份销售。2001年1月,经国家经贸委协调,奇瑞汽车与上汽集团联姻,从而拥有了合法的汽车生产和销售权。

2001年-2010年,中国车市连续井喷,奇瑞也迎来了首个辉煌的10年。2011年,奇瑞更是创造了历史最佳销量业绩64万辆,连续11年自主品牌销量第一,连续9年出口第一。

但销量成绩单背后的财务数据不容乐观。2011年奇瑞现金流净额为负,营业利润为负,净资产收益率接近于零。事实上,2005年-2019年中的多数年份,奇瑞汽车营业利润都为负,仅有2006年、2007年、2013年和2017年营业利润为正。

奇瑞汽车高层董严认为,由于庞大的债务和持续下滑的营业收入,如果不继续融资,奇瑞汽车未来一年的“存续都遇到挑战”。

据上海清算网披露的奇瑞汽车2018年三季度合并及母公司财务报表,奇瑞汽车三季度末资产总计为754.15亿元,流动资产322.39亿元;负债总额达到562.06亿元,其中流动负债达到383.04亿元,其流动比率为0.84。

业内公认的流动比率应在2以上,即流动资产是流动负债的两倍,即使流动资产有一半在短期内不能变现,也能保证全部的流动负债得到偿还。与之对比,同属自主阵营的长城汽车2018年的流动比率为1.21。速动比率是衡量企业偿债能力的另一个系数,是指企业可以较短时间变现的速动资产与流动负债的比率。速动比率维持在1:1较为正常,它表明企业的每1元流动负债就有1元易于变现的流动资产来抵偿,短期偿债能力有可靠的保证。根据奇瑞汽车2018年前三季度财务数据,当期奇瑞汽车的速动比率为0.755,长城汽车则为1.12。

理论上奇瑞汽车还可以发新债还旧债,但董严指出,这种方式很难走得通。因为每一笔债务都有着对应的利息成本,而奇瑞每一年的净利润都无法覆盖利息费用的支出,这会导致“债务的山越堆越高”。

如2017年,奇瑞汽车生产经营所获得的息税前利润仅仅是利息费用的2.16倍。当年奇瑞汽车的EBITDA为47.51亿元,由此可以反推出其当年其支付的利息就高达22亿元,而奇瑞汽车当年的净利润仅有2.64亿元。

横向对比,长城汽车从2015年到2017年,EBITDA利息倍数分别为230.87倍、296.6倍以及40.68倍。

联合资信评估有限公司(下称“联合资信”)多年来针对奇瑞汽车出具的多份《跟踪评级报告》都提及评级对象:主业盈利能力弱;利润总额对投资收益的依赖度较高、债务负担重、对外担保比率高等因素,认为这对公司信用水平带来负面影响。

据奇瑞汽车增资扩股公告中披露的数据,近3年来,手机棋牌游戏,奇瑞汽车的营业收入直线下滑,而负债总额却不断攀升。从2016年到2018年,奇瑞汽车的营业收入分别为329.64亿元、294.71亿元和252.31亿元,但负债总额却从2016年的581.2,亿元增长到了605.65亿元。

与奇瑞汽车相比,奇瑞控股的财务数据更不容乐观,据此前其在增资扩股说明书上披露的财务数据,到2019年6月30日,奇瑞控股的营业收入为104.22亿元,净利润为-1.56亿元,资产总额为904.18亿元,负债总额达到685.08亿元。

除自身的业务盈利能力弱带来的高负债外,母公司奇瑞控股集团有限公司(下称“奇瑞控股”)不仅不能为奇瑞汽车“输血”,反而对其有大量欠款。2018年7月25日,联合资信对奇瑞汽车的跟踪评级报告披露,截至3月底,奇瑞控股对奇瑞汽车的欠款超过67亿元,该评级机构指出,此款项存在回收风险。

联合资信认为,汽车业务收入下滑,奇瑞汽车经营获现能力弱化,“考虑到近年来主业经营存在波动,资本性支出规模较大,且股权处置产生的现金流入不具备持续性,公司未来仍存在很大的外部融资需求”。

董严用“水淹到脖子”来形容奇瑞汽车的债务危机,如果奇瑞不能快速融资偿还债务,就会出现流动性困难。

战略迷途

从销量数据来看,奇瑞汽车从2011年起由盛转衰。但从财务数据看,2007年才是其分水岭,大量失败的扩张从这一年开始。

奇瑞汽车的战略扩张可以分为几类,一是非造车领域的扩张。如2007年奇瑞汽车收购芜湖新联造船厂,涉足船舶业,2009年与中集集团等公司联合创办生产重型卡车的集瑞联合重工有限公司等。

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